PRESENTATION DU GROUPE :
Issu d’une initiative de privés tunisiens, le « Groupe Poulina » a démarré par la création, le 14 juillet 1967, d’une première entité d’élevage avicole dénommée société « Poulina », fondée par M. Abdelwaheb Ben Ayed et huit autres associés. Puis, la société « Poulina » a diversifié fortement ses produits et a réorienté ses activités en se positionnant non plus comme une entité de production avicole mais comme une entreprise offrant aux éleveurs tous les services et fournitures d’élevage nécessaires (matériel avicole, poussins d’un jour, aliments etc.…). Par conséquent l’élevage fut une industrie nationale et exportatrice. Dans la même logique de diversification, et afin de palier à l’étroitesse du marché local, la société s’est développée en aval, dans des secteurs plus industrialisés. C’est ainsi qu’elle s’est lancée dans l’ouverture de points de ventes de proximité spécialisés dans les produits avicoles, Progressivement, les divers services de la société sont devenus des filiales de « Poulina » Parallèlement à l’activité avicole, la société « Poulina » a développé des activités manufacturières et agroalimentaires.
POULINA s’est aussi développée de façon horizontale, en créant des filiales dans de nouveaux domaines: dans le secteur chimique avec les détergents Nadhif, et dans le secteur mécanique en 1975 par la création des Grands Ateliers du Nord (GAN).
Après une décennie de croissance et d’expansion, l’entité économique POULINA est devenue un ensemble de sociétés opérant dans divers secteurs d’activité.
Vers la fin des années 1980, le «Groupe Poulina» est entré dans une nouvelle phase de diversification en développant plusieurs nouveaux produits : les surgelés, les pots d’échappement, les réfrigérateurs, les chaînes de restauration rapide, les produits en plastique, le bois, le céramique...
En 2005, le « Groupe Poulina » a fait une restructuration visant une organisation en pôles d’activité qui a abouti à la répartition des sociétés en branches d’activité plus ou moins homogènes et l’apparition des 5 groupes distincts pour lesquels un travail de consolidation des comptes a été entamé :
GROUPE | ACTIVITE |
| POULINA HOLDING SICAF2 | Industrie, Agroalimentaire, Commerce, Prestation de services et gestion de portefeuille. |
| POULINA | Aliment, Elevage et abattage, Agricole et prestation de services |
| LA PAIX | Touristique |
| CARTHAGO | Fabrication et commercialisation des carreaux céramique et sanitaire |
| TEC3 | Fabrication et commercialisation du carton et de l’emballage. |
La réorganisation du « Groupe Poulina » par branche d’activité a donné naissance en 2008 à la création de la Société « Poulina Group Holding » (PGH), dont l’actionnariat est principalement constitué des membres des six familles fondatrices de «POULINA» et détenant directement ou indirectement 71 sociétés opérant dans six branches d’activité.
Motivations de l’introduction en Bourse :
La décision de restructurer le « Groupe Poulina » en Holding de tête et de l’introduire en Bourse par une Offre à Prix Ferme et un Placement Garanti d’actions nouvelles émises dans le cadre d’une augmentation de capital en numéraire par appel public à l’épargne, a été prise par les actionnaires fondateurs du « Groupe » pour répondre à certains besoins et exigences :
- Transmission d’entreprise.
- Consolidation de la croissance et financement de l’expansion régionale (financer les investissements en Libye, en Algérie et au Maroc)
- Bénéfice de l’avantage fiscal prévu par la loi de finances 2007
- Renforcement de la notoriété du groupe à l’échelle nationale et internationale
- Contribution à la dynamisation du marché financier tunisien.
A noter que les principaux actionnaires du « Groupe Poulina » comptent regrouper leurs titres de participation PGH dans un holding financier qui portera la dénomination « POULINA PARTNERS » et qui détiendra 70% du capital de PGH
ANALYSE FONDAMENTALE :
*Les ratios de liquidité générale, réduite et immédiate :
- la progression de la liquidité générale est sous tendue par celle des actifs courants et suggère que la capacité « générale » de la société à faire face à ses échéances serait en progression soutenue.
- la progression du ratio de liquidité réduite et du ratio de liquidité immédiate suggère que la société améliore la gestion de sa liquidité et de ses créances, compte tenu de l’évolution de ses passifs courants.
Le ratio d’endettement :
Le ratio d’endettement connait un repli soutenu au cours de la période sous revue. Ce qui pourrait signifier que le poids des dettes serait en baisse.
Les ratios d’immobilisations corporelles et incorporelles:
Le ratio d’immobilisations corporelles est relativement important à tendance légèrement baissière. Il expliquerait l’importante contribution des immobilisations corporelles dans l’actif total et qui pourrait être expliqué par la nature de l’activité de la société POULINA.
Le ratio des immobilisations incorporelles, marginal (1%) est stable, tout au long de la période.
Le ratio d’immobilisations financières:
il connaît une tendance légèrement décroissante, sous tendue par une croissance des immobilisations financières moins rapide que celle de l’actif total.
Le ratio des stocks :
Le ratio des stocks est nettement croissant, durant la période 2009-2012. Il restera toujours cohérent parce que les stocks représenteront une part considérable croissante du total des actifs, en raison de l’évolution de l’activité commerciale
Le ratio de créances clients:
Le ratio des créances clients a tendance à s’accroître, de manière soutenue pour matérialiser la politique de la société en matière de délais de paiement accordés à sa clientèle. Cette augmentation traduit les efforts de rationalisation de la gestion de son portefeuille clients.
Les ratios des capitaux propres et des capitaux permanents :
- Le ratio des capitaux propres qui traduit la part des capitaux propres dans l’ensemble des ressources se renforce. Il indique que l’autonomie financière de la société s’apprécie sur l’ensemble de son financement.
- Le ratio des capitaux permanents qui traduit le poids des ressources à plus d’un an (Capitaux propres et dettes à long et moyen terme) dans l’ensemble des ressources et décrit l’amélioration de la stabilité de financement, suggère une régression de l’endettement de la Société à moyen terme tout au long de la période sous revue.
Les ratios de marge brute, de marge nette :
Le ratio de marge brute traduit en fait un changement de la politique de marge au sein de la société. Il tend à régresser pour matérialiser la réorientation de la politique commerciale de POULINA qui est à corréler et à intégrer avec sa politique générale marketing, notamment, en ce qui concerne le gain de parts de marchés des entreprises qui constituent le groupe.
Le ratio ou taux de marge nette traduit la bonification de l’efficacité globale de la société pour l’ensemble de ses activités commerciales, toutes branches confondues.
Les ratios de rentabilité financière et de rentabilité économique :
Durant la période sous revue, le ratio de rentabilité financière, considérable, suggère que, du point de vue des propriétaires qui ont apporté les capitaux, leur placement est gratifiant, puisqu’il excède les 20%.
Le ratio de rentabilité économique qui mesure la performance de la société dans l’exercice de son métier au cours de la période, enregistre une tendance haussière soutenue pour excéder les 16.5%, un niveau appréciable.
Le ratio du rendement des immobilisations :
Bon indicateur d’analyse. En progression rapide, il matérialise l’évolution rapide de la capacité d’autofinancement du groupe, en rapport avec celle de ses immobilisations.
Le ratio de Trésorerie :
En tant que rapport entre le fond de roulement et le besoin en fond de roulement, le ratio de trésorerie permet d’évaluer la situation de cette dernière. On constate bien que le fond de roulement tend à couvrir avec le besoin en fond de roulement, et qu’il est en hausse. La couverture (supérieure à 100% à partir de 2011) devrait devenir de plus en plus importante pour traduire une marge de sécurité contre les décaissements futurs.
Le ratio de rotation de l’actif :
Ce ratio appelé ratio de rotation de l’actif ou taux de rotation des investissements (TROI), est en hausse très soutenue, ce qui confirmerait l’efficience des sociétés du groupe dans l’utilisation de l’ensemble de leurs moyens de production, dans la mesure où les ventes augmentent plus rapidement que le montant de l’actif total.
Le ratio de financement des immobilisations par les capitaux permanents :
il suggère que les conditions de financement des immobilisations par les capitaux permanents est à tendance haussière rapide. Ce financement est accru par l’accroissement des fonds propres et par la baisse des dettes du groupe.
Le ratio de financement des immobilisations par les fonds propres :
La part croissante des immobilisations financée par les fonds propres est matérialisée par l'étendue des financements propres dans le financement des investissements. Elle suggère le financement de ses investissements par l’injection de fonds propres. Ce qui traduit un rééquilibrage fonds propres-endettement (capitaux propres en hausse et actif immobilisé en baisse).
En conclusion, ces éléments d’appréciation montrent que les fondamentaux du groupe sont remarquablement bons, et qu’ils se seront considérablement améliorés, compte tenu du Business Plan élaboré par les dirigeants du Holding.
L’excellente visibilité du groupe, sous tendue par une bonne gouvernance, recommande qu’on s’intéresse à l’action « POULINA ».
Tableaux financiers:
Tableau I.
POULINA
| 2009 | 2010 | 2011 | 2012 |
| SPECIFICATION | | | | |
| ACTIF COURANT | 604 282 | 705 701 | 804 271 | 944 449 |
| PASSIF COURANT | 352 765 | 324 397 | 299 319 | 321 114 |
| PASSIF NON COURANT | 339 139 | 363 023 | 308 216 | 234 291 |
| LIQUIDITTES | 51 302 | 65 772 | 88 695 | 174 396 |
| DOTAT. AUX AMORTISSEMENTS ET AUX PROVISIONS | 60 338 | 72 768 | 82 272 | 83 119 |
| SIT NET REEL | 493 356 | 598 806 | 724 503 | 856 344 |
| DETTES TOT | 691 904 | 687 420 | 607 535 | 555 405 |
| CAPITAUX PERM | 832 495 | 961 829 | 1 032 719 | 1 090 635 |
| TOT PASSIFS | 691 904 | 687 420 | 607 535 | 555 405 |
| CAP PROP ET PASSIF | 1 210 575 | 1 314 450 | 1 365 304 | 1 439 772 |
| IMMOB CORP | 964 201 | 1 037 196 | 1 069 352 | 1 085 012 |
| ACTIF TOT | 1 210 575 | 1 314 450 | 1 365 304 | 1 439 772 |
| IMMOB INCORP | 12 049 | 13 095 | 14 141 | 14 377 |
| IMMOB FIN | 33 883 | 34 975 | 36 240 | 37 663 |
| STOKS | 251 371 | 290 031 | 323 635 | 347 350 |
| CREANCES CLIENTS | 213 034 | 248 544 | 280 402 | 303 798 |
| RESULTAT NET | 111 044 | 149 512 | 175 777 | 188 524 |
| VENTES ET REVENUS | 1 149 663 | 1 378 079 | 1 550 999 | 1 695 448 |
| MARGE COMMERCIALE | 377 951 | 465 700 | 520 276 | 559 754 |
| CAPITAUX PROPRES = situations nette | 493 356 | 598 805 | 724 503 | 856 344 |
| FR | 226 203 | 353 080 | 471 686 | 595 312 |
| BFR | 328 241 | 371 651 | 416 258 | 448 938 |
| Actif immobilisé | 604 433 | 608 749 | 561 033 | 495 323 |
| Résultat av. impôt et intérêt | 147 995 | 194 960 | 228 042 | 238 474 |
| Immobilisation nettes | 604 433 | 608 749 | 561 033 | 495 323 |
| CAF | 171 382 | 222 280 | 258 049 | 271 643 |
Tableau II.
| POULINA | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 |
| RATIOS | | | | |
| Ratio de liquidité générale | 171,30% | 217,54% | 268,70% | 294,12% |
| Ratio de liquidité réduite | 74,93%
| 96,89%
| 123,31%
| 148,92%
|
| Ratio de liquidité immédiate | 14,54% | 20,28% | 29,63% | 54,31% |
| Ratio Solvabilité | 71,30% | 87,11% | 119,25% | 154,18% |
| Ratio d'autonomie financière | 59,26% | 62,26% | 70,15% | 78,52% |
| Ratio d'endettement | 57,15% | 52,30% | 44,50% | 38,58% |
| Ratio d'immobilisations corporelles | 79,65% | 78,91% | 78,32% | 75,36% |
| Ratio d'immobilisations incorporelles | 1,00% | 1,00% | 1,04% | 1,00% |
| Ratio d'immobilisations financières | 2,80% | 2,66% | 2,65% | 2,62% |
| Ratio des stocks | 20,76% | 22,06% | 23,70% | 24,13% |
| Ratio des créances Clients | 17,60% | 18,91% | 20,54% | 21,10% |
| Ratio des capitaux propres | 41,62% | 46,56% | 54,39% | 60,66% |
| Ratio des capitaux permanents | 120,32% | 139,92% | 169,99% | 196,37% |
| Ratio de rentabilité financière | 22,51% | 24,97% | 24,26% | 22,01% |
| Ratio (ou taux) de marge nette | 9,66% | 10,85% | 11,33% | 11,12% |
| Ratio de marge brute (commerciale) | 32,87% | 33,79% | 33,54% | 33,02% |
| Ratio de rentabilité économique | 12,23% | 14,83% | 16,70% | 16,56% |
| Rendement des immobilisations | 28,35% | 36,51% | 46,00% | 54,84% |
| Ratio de Trésorerie | 68,91% | 95,00% | 113,32% | 132,60% |
| Ratio de rotation de l'actif | 94,97% | 104,84% | 113,60% | 117,76% |
| Financement des immobilisationspar les Capitaux permanents | 137,73% | 158,00% | 184,07% | 220,19% |
| Financement des immobilisations par les Fonds propres | 81,62% | 98,37% | 129,14% | 172,89% |
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